果然财经｜从77亿估值到“白菜价”卖身，体育社区虎扑咋不香了

齐鲁(qílǔ)晚报·齐鲁壹点 魏银科 今年1月27日，迅雷宣布以5亿元现金收购虎扑(pū)的(de)运营方上海匡慧互联网科技有限公司，4个(gè)多月后的6月4日，迅雷宣布完成对虎扑的收购。这一交易引发广泛关注与热议，毕竟(bìjìng)虎扑曾是体育内容社区的明星(míngxīng)平台，巅峰时估值高达70多亿，还获得字节跳动注资，如今却被迅雷这个下载软件(ruǎnjiàn)以相对“低价”收购，背后缘由值得深入思考。 为何是迅雷，而非互联网(hùliánwǎng)大厂？ 虎扑在体育内容(nèiróng)社区的地位举足轻重，它以 NBA 新闻编译起家，逐步发展为涵盖电竞、娱乐等多领域的综合性社区，拥有庞大且忠实的用户群体(qúntǐ)，其中男性用户占(zhàn)比超 90%，是名副其实的 “直男社区”。2019 年(nián)上半年，虎扑获得(huòdé)字节跳动12.6亿的投资，当时准备二次冲击上市，这足以证明其在资本眼中的潜力。 按常理，若虎扑被收购，互联网大厂似乎是更(gèng)顺理成章的买家。像阿里整合(zhěnghé)优酷土豆，实现内容生态与电商、支付体系的深度融合；今日头条收购 Musical.ly后，将其与已有(yǐyǒu)的TikTok进行(jìnxíng)整合，进一步推动了TikTok在全球市场(shìchǎng)，尤其是欧美市场的发展和壮大。可最终出手的却是迅雷，这背后有着复杂的原因。 现在(xiànzài)的互联网大厂(dàchǎng)，早就过了(le)“跑马圈地”的阶段。腾讯手里握着 NBA、英超版权，电竞领域有LPL联赛，自家还有“腾讯体育”APP，体育生态闭环玩得飞起(fēiqǐ)；字节跳动更狠，抖音、西瓜视频里的体育内容(nèiróng)铺天盖地，再加上TikTok的全球流量，根本不缺用户(yònghù)和内容。虎扑虽然是“体育社区顶流”，但说到底(shuōdàodǐ)还是个垂直平台。大厂们想的是：我自己能做内容、能买版权、能拉(nénglā)流量，为啥要花大价钱买你？再说了，虎扑90%都是男性用户，和大厂现有的多元化生态相比，协同效应实在有限。 反观迅雷，这些(zhèxiē)年过得有点惨。曾经靠“下载(xiàzài)加速”打天下，可如今浏览器自带多线程(duōxiànchéng)下载，手机用户又不爱装复杂工具，迅雷的会员增长早就撞上了天花板。2025年Q1财报显示，它(tā)净利润只(zhǐ)剩10万美元，60%收入靠会员，70%靠广告，典型的“工具型公司困境”—— 用户用完就走，变现全靠硬广。 虎(hǔ)扑的出现，简直是迅雷(xùnléi)的“救命稻草”。迅雷董事长兼CEO李金波表示，收购虎扑将使迅雷与之形成强大的协同效应。虎扑1亿用户全是高黏性体育迷，和迅雷的“技术男” 用户高度(gāodù)重合，正好能(néng)盘活现有流量。迅雷在互联网内容传输领域具有庞大(pángdà)的用户基础和技术优势，而虎扑则拥有优质的体育内容和活跃社区，通过整合，迅雷可以丰富自身(zìshēn)的内容生态系统，增强(zēngqiáng)社区运营能力，同时借助(jièzhù)虎扑的用户群体拓展体育消费市场。这种互补性使得迅雷成为虎扑的理想收购方。 从(cóng)77亿到5亿，虎扑为啥“跌价”这么狠？ 虎扑曾经的(de)辉煌毋庸置疑，在2018年左右，其最高估值达到77.22亿，如今却以5亿元(yìyuán)被收购，估值缩水的原因是多方面的。 虎扑的(de)业务拆分是其(qí)估值大幅缩水的重要原因。2019年虎扑的业务涵盖社区、电商(diànshāng)（识货）、路人王等多个板块，彼时多元业务协同发展，共同构筑起商业版图。但此次被迅雷(xùnléi)收购的主体仅为社区业务，电商等核心业务的拆分，使得虎扑的盈利能力和(hé)业务范围大幅缩小。 从自身商业模式来看，即便在业务拆分前，虎扑也存在着较为严重(yánzhòng)的问题。2017年虎扑递交的招股书中(zhōng)，广告(guǎnggào)收入占(zhàn)比高达(dá)61%，而包含电商(diànshāng)在内的增值业务只占20%。业务拆分后，这一问题愈发严峻，如今广告收入在营收中占比甚至高达90%，电商等其他业务的收入贡献微乎其微。过度依赖广告收入，使得虎扑的盈利模式十分单一(dānyī)。一旦广告市场出现波动，虎扑的营收就会受到巨大影响。在市场竞争(shìchǎngjìngzhēng)日益激烈的情况下，单纯依靠广告很难支撑起高估值，无法给予投资者稳定且持续增长的盈利预期，从根本上削弱(xuēruò)了其在资本市场的吸引力。 同时，虎扑过于垂直的内容生态在一定程度(chéngdù)上也限制了(le)其发展。虽然虎扑在体育领域深耕，拥有大量体育迷用户，但相对(xiāngduì)小众的用户群体，与综合性内容社区相比，其商业变现(biànxiàn)的空间相对狭窄。在消费市场整体下滑的背景(bèijǐng)下，虎扑难以突破自身局限，进一步拓展业务和提升营收。 另外，在资本市场的(de)道路上屡屡受挫(shòucuò)，也让虎(hǔ)扑的价值(jiàzhí)大打折扣。2016年4月，虎扑首次报送IPO招股书。2017年3月22日，证监会公布的终止审核企业名单中包含虎扑，指出存在应收账款余额较高、周转率下降、业绩波动较大且经营活动现金流量(xiànjīnliúliàng)净额和(hé)净利润差异较大等问题，其首次IPO宣告流产。首次受挫后，虎扑并未(bìngwèi)气馁，2019年3月，再度在证监会登记IPO备案，还选择与中金公司、东方财富证券联合签订(qiāndìng)上市辅导协议，期望借助专业力量成功叩响(kòuxiǎng)资本市场大门。然而，2021年6月23日，中金公司公告解除对虎扑的上市辅导，第二次上市尝试再度铩羽而归。 资本是逐利的，看不(bù)到上市希望，自然不愿意再砸钱。虎扑拿不到融资，没法扩张(kuòzhāng)业务、升级(shēngjí)技术，只能在“广告依赖症”里越陷越深，形成恶性循环。 技术男和体育迷，能擦出火花吗(ma)？ 迅雷和(hé)虎扑，一个是下载软件，一个是体育内容社区，看似风马牛不相及的两者，在收购完成(wánchéng)后，如何整合成为关键。 从技术层面来看，迅雷的云存储、数字(shùzì)版权等技术，或许能为虎扑带来新的机遇。例如，迅雷云盘可以为虎扑用户(yònghù)提供比赛录像存储服务(fúwù)(fúwù)，让用户方便地保存和分享自己喜欢的体育赛事视频；下载加速服务能优化虎扑直播体验，减少卡顿，提升用户观看直播的流畅度。甚至虎扑的球鞋鉴定板块，也能与迅雷的区块链存证技术结合，为鉴定结果提供更(gèng)可靠的存证，增强(zēngqiáng)用户对鉴定服务的信任。 在内容(nèiróng)和业务方面，两者也有协同(xiétóng)的可能性。虎扑拥有海量(hǎiliàng)的体育内容，涵盖篮球、足球、电竞等(děng)多个领域，迅雷可以将这些内容整合到自身的平台中，打造全新的体育内容服务。比如推出联合(liánhé)会员服务，用户购买一个会员身份，既能享受迅雷的云服务，又能获得虎扑的体育资讯、电商折扣等多种权益。同时，迅雷可以利用虎扑的内容，探索直播、电商等多元(duōyuán)业务。例如，基于虎扑的体育IP资源，开展体育赛事(tǐyùsàishì)直播，或者与虎扑的电商业务合作，销售体育用品等。 当然，融合也(yě)不可能一蹴而就。迅雷(xùnléi)作为技术型(jìshùxíng)公司，更注重技术研发和产品优化；而虎扑作为内容社区(shèqū)，更强调内容创作(chuàngzuò)和用户互动。如何融合两种不同的企业文化，是管理层需要面对的问题。在用户群体方面，迅雷的用户可能更广泛(guǎngfàn)，而虎扑的用户则以体育迷为主，如何将两者的用户进行有效转化和融合，也是一个挑战。在运营模式上，下载工具和内容社区的运营逻辑不同，如何协调两者的运营，实现资源的最优配置，同样(tóngyàng)需要深入思考。 虎扑的(de)(de)故事，本质是 “垂直社区如何破局” 的行业难题。曾经它靠 “直男流量” 封神，却也困在 “垂直” 的牢笼里 —— 太依赖单一(dānyī)变现模式，没及时拓展业务(yèwù)边界，最终被资本市场“抛弃”。迅雷和(hé)虎扑的未来，或许可以期待，但更值得警惕：技术和内容的融合(rónghé)，从来不是 1+1=2 那么简单。如果只是 “工具里塞内容，内容里插(chā)广告”，恐怕 5 亿买的不是 “潜力股”，而是又一个 “烫手山芋”。 新闻线索报料通道：应用市场下载“齐鲁壹点”APP，或搜索微信(wēixìn)小(xiǎo)程序“齐鲁壹点”，全省800位记者在线等你来报料！