今年前4个月民营经济活力持续提升

进入5月，美国(měiguó)金融圈的(de)聚光灯正前所未有地聚焦于一种特殊的数字资产——稳定币。

随着美国参议院关键法案的(de)(de)推进和美国政府高层的公开力挺，这个总市值在大约5年间从200亿美元飙升至近2500亿美元的金融“物种”，正被寄予厚望，不仅要成为美国经济实力(shílì)的“助推器”，更被视为重塑美元全球地位和消化庞大(pángdà)国债的关键棋子。渣打银行的报告预计，到2028年底稳定币发行量将达(dá)2万亿美元，由此带来额外1.6万亿美元的美国短期国债购买需求——“足以吸收特朗普第二任期内(nèi)剩余时间(shèngyúshíjiān)里所有新增的短期国债发行量”。

然而，这场针对稳定币的战略布局，也可能(kěnéng)(kěnéng)在未来反噬自身。美银证券发出警示，随着稳定币的崛起，美国传统银行业恐(kǒng)面临高达6.6万亿美元的存款分流。由于价值创造可能转移至银行体系外(wài)，美国银行股也将面临沉重估值压力。

《GENIUS法案》：稳定币(bì)走向主流的倒计时

当地时间5月19日，美国(měiguó)参议院以66票对32票的显著优势，通过了《指导与建立美国稳定币(bì)国家创新法案》（简称《GENIUS法案》）的程序性立法，为这(zhè)一旨在为稳定币量身定制(dìngzhì)监管框架的法案铺平了道路。不过，法案仍需参议院最终表决，并经众议院审议通过后才能正式成为(chéngwéi)法律。

德意志银行在其5月研报中预测，这项里程碑式(lǐchéngbēishì)的立法有望在8月前(qián)催生一个受监管的、由美元支持的稳定币(bì)生态系统，并将其深度整合进美国支付体系与合规(héguī)金融机构，从而推动稳定币“成为主流货币”。

这一乐观预期并非空穴来风。就在法案取得进展后(hòu)不久，美国副总统J.D.万斯在当地时间5月28日拉斯维加斯举行的比特币2025大会上发表主题(zhǔtí)演讲时宣称，与美元(měiyuán)挂钩的稳定(wěndìng)币，“尤其是在《GENIUS法案》颁布之后，只会对美国经济和美元有利”。

稳定(wěndìng)(wěndìng)币(bì)诞生于数字货币时代早期，其诞生是为了应对比特币和以太坊等加密货币的极端波动性。从本质上来说，稳定币是一种具有“锚定”属性的加密货币，其目标是锚定某一链(mǒuyīliàn)下资产，并与其保持相同的价值。

其中，由法定货币(bì)支撑的稳定币是(shì)最广泛使用和最受信赖的。据德意志银行研报，与美元挂钩的稳定币占法币(fǎbì)挂钩稳定币总量的83%，远高于其他货币（欧元挂钩的稳定币占8%，其他占9%）。

由于其稳定(wěndìng)性，稳定币在(zài)跨境支付等场景的使用日(rì)渐增多，市场规模近年来也逐渐增大。德意志银行的数据显示，2020年时，稳定币的总市值还在200亿美元，截至今年5月30日，这一数字已飙升至2497亿美元，意味着在约5年的时间内增幅超过(chāoguò)1100%。其中(zhōng)，2014年稳定币发行商Tether推出的泰达币（USDT，1:1与美元挂钩）在稳定币总市值中占比超过60%。其次(qícì)是总部位于波士顿的美国(měiguó)金融科技(kējì)公司Circle和美国加密货币交易所Coinbase合作创建的USDC，占比超过24%。

更引人注目的是稳定(wěndìng)币在交易流中的主导地位：去年稳定币的交易量高达28万亿美元，超越(chāoyuè)Visa和万事达卡的总和，并支撑着(zhe)超过三分之二的加密货币交易。

数字美元的阳谋：巩固霸权与国债的双重(shuāngchóng)“解药”

美国政府对稳定币的(de)(de)推动，其背后战略意图深远，远不止于金融创新本身。《GENIUS法案》的核心条款之一，即对稳定币储备(chǔbèi)资产的严格限定(xiàndìng)——必须以至少1:1的比例由美元(měiyuán)现金、通知存款及93天内到期的美国短期国债等高流动性资产支持——已清晰勾勒出美国的双重战略目标。

其一(qíyī)，是以最低成本延续美元在数字时代的全球霸权。

亚洲领先(lǐngxiān)的数字资产金融服务集团HashKey Group首席分析师Jeffrey Ding在接受《每日经济新闻》记者(jìzhě)（以下简称“每经记者”）采访时指出，该(gāi)法案的核心逻辑在于将美元(měiyuán)信用数字化，并通过合规稳定(wěndìng)币的全球(quánqiú)渗透力扩大(kuòdà)美元使用场景，从而将私营稳定币体系转化为美元链上化的战略工具。“每一枚合规稳定币的流通，实质上都是在全球范围扩大美元的影响力，”Ding强调。

在美国财政部长贝森特“我们将使用稳定币(bì)来保持美元作为(zuòwéi)世界主要(zhǔyào)储备货币的地位”的直白表态下，这一意图(yìtú)昭然若揭(zhāoránruòjiē)。近年来美元的国际地位持续受到挑战，当前美元在全球外汇储备中占比降至1995年以来(yǐlái)新低（2024年底为57.8%），部分国家（如金砖国家）寻求在双边贸易(màoyì)中绕开美元、使用本币或人民币结算。一些国际会议甚至讨论建立替代美元的区域货币框架(kuāngjià)，沙特等国也表示愿意以美元以外的货币结算石油贸易。在美元指数面临下行压力的背景下，稳定币被视为一剂强心针。

香港中文大学（深圳）前(qián)海国际事务研究院助理院长包宏亦对每经记者指出，通过合规的(de)美元稳定币生态，美国能在不直接(zhíjiē)扩大美联储资产负债表及实体经济通胀的情况下，实现美元流动性的扩张(kuòzhāng)和影响力的渗透。

其二，是为规模空前的美国国债寻找新(xīn)的“金主”。

在《GENIUS法案》取得进展之际，美债市场正经历抛售压力(yālì)，5月(yuè)21日20年期国债(guózhài)拍卖的疲软便是一例。包宏分析称，若法案最终通过(tōngguò)，预计将刺激稳定(wěndìng)币市场规模在未来几年内大幅增长至上万亿美元。届时，美国稳定币发行商将成为美国国债市场不可或缺的结构性买家(mǎijiā)，这不仅能缓解传统买家减持美债的压力，更有望压低美国国债的融资成本。

共和党参议员比尔·哈格蒂甚至预测，到2030年，稳定币发行方将成为美国国债的(de)“全球(quánqiú)最大持有者”。

渣打银行的报告(bàogào)预计(yùjì)，到2028年底稳定(wěndìng)币发行量将达2万亿美元，由此带来额外1.6万亿美元的美国短期国债购买需求——“足以吸收特朗普第二任期内剩余时间里所有新增的短期国债发行量”。

据国际清算银行数据，2024年，稳定币(bì)发行人已是美国短期国债的第三大买家。截至今年3月份(yuèfèn)，全球最大的稳定币USDT的储备资产中持有价值(jiàzhí)980亿美元的美国国债。

潘多拉魔盒的B面：美银行6.6万亿美元存款面临(miànlín)分流风险

尽管《GENIUS法案》被寄予厚望，其潜在风险亦不容(bùróng)小觑，正引发从华尔街到国际(guójì)组织的广泛审视。

首先，是引发类似(lèisì)“影子银行”的系统性金融风险。

包宏对(bāohóngduì)每经记者指出，稳定币已成为去中心化金融（DeFi）的“数字货币”，为借贷、支付等多种去中心化金融服务(jīnróngfúwù)提供流动性。法案(fǎàn)若刺激稳定币生态过度膨胀，将推高DeFi的杠杆和期限错配风险(fēngxiǎn)。

《金融时报》评论称，稳定币发行方虽须按100%准备金运营，但(dàn)本质上仍在履行银行吸收公众流动性并承诺(chéngnuò)随时兑付的(de)职能，却缺乏传统银行的资本充足率、流动性监管或存款保险体系(tǐxì)约束，一旦遭遇挤兑将更为脆弱。国际清算银行的最新报告警示，稳定币挤兑可能直接冲击(chōngjī)美国国债利率，35亿美元的美国国债抛售便足以导致(dǎozhì)收益率上升6至8个基点，进而引发金融稳定风险。

Jeffrey Ding亦对每经记者强调，即使法案要求1:1储备(chǔbèi)，极端情况(qíngkuàng)下仍可能因兑付恐慌引发系统性挤兑。

2023年3月的(de)“USDC稳定(wěndìng)币（Circle和Coinbase联合推出的）脱锚事件”便是预警。当时(dāngshí)，该公司将约33亿美元储备资金存于硅谷银行（SVB），在SVB突然倒闭后，引发(yǐnfā)USDC大规模赎回与市场恐慌。

图片来源(láiyuán)：视觉中国-VCG211374580592

其次，美国传统银行业恐面临高达6.6万亿美元的(de)存款分流。

美银证券在5月27日的研报中指出，稳定币的高效支付功能及DeFi的信贷(xìndài)服务能力(nénglì)，可能导致6.6万亿美元存款流出(liúchū)传统银行体系，削弱其吸储和信贷能力，对中小银行冲击尤甚。

研报称(bàochēng)，随着负债(fùzhài)流出银行体系，去中心化金融能力使非银行机构在资产“完善担保”的情况下提供信贷服务。区块(qūkuài)链上的资产证券化可能减少对银行作为资本配置者的依赖。

根据美国财政部研究，美国传统银行业约5.7万亿美元的(de)交易性活期存款和0.9万亿美元的交易性非活期存款在稳定币进一步(jìnyíbù)普及(pǔjí)后面临分流风险。虽然《GENIUS法案》禁止计息稳定币，但市场已出现多种间接获取(huòqǔ)收益的变通方案。

图片(túpiàn)来源：美国财政部报告

据(jù)外媒，总部位于纳什维尔(nàshénwéiěr)、资产规模达130亿美元的(de)第一银行首席创新(chuàngxīn)官韦德·皮里（Wade Peery）表示，“如果能用代币化资产取代银行体系内的美元，从而将资金转移到银行体系之外，那么金融体系将迎来重要的转折点。这些数字(shùzì)钱包实际上取代了支票账户。”

有分析指出(zhǐchū)，大型银行拥有多样化的融资来源和更强的能力投资(tóuzī)于新技术，包括其自身的稳定币计划。但社区银行通常更依赖于当地零售存款(cúnkuǎn)。如果这些存款迁移到稳定币（其储备金通常存放在(zài)大型托管银行或国库券中 ），社区银行将失去其主要融资来源。

美国独立社区银行家协会表示，存款流向稳定币将抑制社区银行贷款，增加借贷(jièdài)成本，并削弱(xuēruò)信贷可用性。

该协会进一步(jìnyíbù)称，社区银行资金的(de)大量流失不仅影响其盈利能力，还(hái)可能限制对小企业和农业等重要经济部门的信贷供应。这超出了银行业(yínhángyè)本身的范畴，具有更广泛的经济影响。社区银行利用存款发放美国60%的小企业贷款和80%的银行业农业贷款。

此外，这也(yě)不仅是社区银行的(de)问题，对于依赖社区银行贷款的特定、具有重要经济意义的细分市场而言，同样意味着信贷紧缩(jǐnsuō)，而大型银行可能无法同样有效地服务这些细分市场。

不仅如此，随着稳定币发展逐步明确，区块链技术(jìshù)将重塑支付(zhīfù)生态系统，传统“五方支付模式”（商户、收单机构、发卡机构、卡组织以及持卡人）将面临冲击(chōngjī)。

美银证券报告指出，具备区块(qūkuài)链(liàn)技术能力(nénglì)的银行可以直接处理交易，无需依赖传统支付服务商，传统支付服务商（Visa、万事达、PayPal）的经济价值将被区块链基础设施削弱。

据金融科技(kējì)公司Figure Technologies首席执行官Mike Cagney分析，当前支付系统(xìtǒng)中，非Durbin法案管制的借记卡交易费率约100个基点(jīdiǎn)，信用卡交易费率约300个基点，而稳定币交易成本可能低于每笔(měibǐ)0.01美元。

此外，由于价值(jiàzhí)创造(chuàngzào)可能转移至银行体系外，银行股估值也将面临压力。

美银证券提醒道，投资者应该密切关注稳定币立法进展及其对银行业(yínhángyè)盈利模式的(de)长期影响，正如投资者给予私人信贷/直接放贷领域公司更高(gènggāo)市盈率倍数，银行股相对标普500指数出现下跌。

顺道提一句，根据(gēnjù)提交给美国证券交易委员会的(de)13F文件，巴菲特(bāfēitè)旗下的伯克希尔·哈撒韦一季度大幅削减了对大型银行股的敞口，清仓在花旗集团(huāqíjítuán)的头寸，并减持了美国银行(měiguóyínháng)和Capital One Financial Corp.的头寸。其中，对美国银行的减持幅度超过7%。自去年7月开始，巴菲特就开始减仓美国银行，但未对此作出任何解释(jiěshì)。

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